财报 中兴财报
三张表，财务指标
以下数据来自2020财年年报，不保证摘录、搬运、理解完全准确，仅为个人整理使用，请勿作任何它用。
赚不赚钱
| 2020 | 2019 | 2018 | |
|---|---|---|---|
| ROE | 10% | 20% | -26% |
| 扣非ROE | 2.4% | 1.8% | -12.6% |
扣非ROE是指仅计算由净资产带来的，通过主营业务得到的净利润。个人以为这个数据更能说明企业的核心赚钱能力。
由ROE和扣非ROE在近三年的对比，结论已经一目了然。
这就是之前在海螺财报分析中提到的，先看赚不赚钱这个指标，其实可以省去大量的时间。你好，再见。
毛利率
行业，2020年国内电信业务收入1.36万亿，同比增长3.6%； 公司业务主要分为：运营商、政企、消费者三块，来自运营商的营收占比72%，毛利33%；后两者毛利分别为28%和23%。
公司在解释集团毛利率下降原因时，表示由于低毛利率产品收入占比上升所致。
从上述数据看，低毛利产品，可能主要是指面向消费者的业务，即手机业务。作为对比，我们来看一下，小米手机在2019年的毛利率是7.2，在2020年的毛利率是8.6%。
即使是23%的毛利率，也属于极其之高，而且并没有见到中兴手机对比小米手机更高端的定位。这是个人不明白的地方。
对于运营商和政企服务的毛利率，却又似乎不够。
总体而言，31%的集团毛利率，是可以说得过去的。但为什么不赚钱呢？
净利润
| 项目 | 金额/亿 | 毛利占比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 1014 | |
| 营业成本 | 693 | |
| 毛利润 | 321 | |
| 三费 | 128 | 40% |
| 研发 | 147 | 46% |
| 净利润 | 42 | 13% |
| 扣非净利润 | 10 | 3% |
在321亿的毛利润里面，三费(销售、管理、财务费用)占比 40%，研发费用占比 46%。这三项加上研发，拿掉了毛利里的86%，使得净利润只占到了毛利的13%，从而使得净利润率只有 31%毛利率 * 13% 净利占比 = 4%。
此处还没有提扣非净利润。
在技术型或者互联网类型的企业中，没有研发投入的企业，我们是不敢投的，技术上没有高地，市场瞬间被人抢占。
但是大量的高研发投入，却没有带来相应比例的商业回报，ROI是个问题。还不提在研发投入中，有22亿被资本化了，占研发投入的15%。
借了多少
资产负债率70%，大部分是负债。有息负债率22%，其中长期负债226亿。因为公司是国际化企业，由于当地营业所需的外汇问题，猜想是否可能是被动负债。看了一下长期借款当中，165亿是人民币，看来被动负债的问题并不存在。
货币资金和经营性净现金流并不足以完全覆盖有息负债。
存货
存货336亿，在总资产中占比22%。月均营收85亿，相当于月均营收近4倍。
ROE 拆解
| ROE | 10% |
|---|---|
| 净利润/营收 | 4% |
| 营收/平均总资产 | 70% |
| 平均总资产/净资产 | 3.37 |
加上非主营带来的收益，ROE 10%；
其中产品利润率 4%， 资产周转率 0.7， 杠杆系数 3.37。
经营模式上看，更象是杠杆撬动型。
盈利预测
预计未来5年全球5G业务部署进入全面加速发展阶段，在运营商网络业务上，公司将加大核心技术研发投入，政企业务方面继续培育渠道，消费者业务方面择机突围。
具体盈利目标预测，公司无法做出。我当然更无法做出。
投分结论
无.
分析步骤和思路
在之前的海螺财报分析中提过，拿到一个企业标的以后，需要依次进行：
- 当年指标分析。没有通过，直接Pass；
- 最近7年财报指标分析。没有通过，Pass；
- 异常数据分析，没有找到可理解的答案，Pass；
- 经营模式分析，如无法理解和认同，Pass；
- Achilles’ Heel；
- 盈利预估及价值测算。贵不贵，是否值得买入。
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